其中纺织制造子行业内业绩预增10家,纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续

2020-02-12 20:56栏目:首页
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截止10月30日,纺织服装板块累计跑赢深成指约61个百分点;动态PE约32倍,相对于全部A股(剔除银行)的溢价率在1.14倍左右,其中,纺织制造溢价率1.29倍,服装家纺为1.09倍。  投资要点:  损益表显示纺织子行业原材料价格趋稳背景下,2015年下游集中补库存需求带动产业链的恢复性增长,棉纺织行业订单量仍在恢复过程中,毛利率则相较上年同期显著回升。然而,受三季度汇率大幅波动影响,出口型纺企汇兑损失拖累净利表现,预计业内企业随着棉价历史性底部的到来,存在额外采购原材料的动力,从而进一步放大业绩增速。服装子行业收入已连续4个季度正增长。伴随前期折扣清理库存的持续推进,行业整体毛利率水平逐渐恢复常态,但整体向上趋势尚未明确,表明服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级,需求端改善趋势显现,但受制于库存出清持续,店铺调整周期拉长,拉低净利率仍处于历史低位。重点消费个股的业绩变动趋势与服装子行业基本一致,但幅度更深,13年下半年起虽表现不及服装行业整体,但14下半年起业绩恢复已强于行业。  资产负债表反映出纺织子行业在原材料价格稳中有降趋势下,存货增速同比显著下降;而服装子行业年初至今存货、应收周转均有所改善,企业供应链调整初显成效。2015年前三季,重点消费个股周转率改善程度已显著超越行业平均,且逐季回升。上半年店铺数平均降幅超10%,而收入已实现11.41%正增长,反映出重点品牌企业历经前期终端规模收缩、结构调整,整体运营效益伴随内生指标等的改善已明显提升。  年报业绩预告情况:纺织子行业毛利率回升推动全年盈利恢复性增长,服装子行业在低基数背景下业绩持续改善。目前80家A股纺织服装上市公司中超过半数公布了年报预告,其中纺织制造子行业内业绩预增10家,服装家纺子行业内预增16家。总体来看,预计纺服行业年报业绩将延续中报表现,其中,纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续,以及2015年原材料价格趋稳背景下,下游集中补库存需求释放、企业额外原料采购,预计业绩增速将同比实现显著增长。而服装子行业伴随渠道减负后,终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长;龙头企业在市场集中度提升趋势下,所占份额扩大带来额外增量;以及先发企业利用资源优势,积极布局转型,业绩增速同比持续改善。  年初至今大幅跑赢大盘,相对估值较低。截止10月30日,纺织服装板块累计跑赢深成指约61个百分点;动态PE约32倍,相对于全部A股(剔除银行)的溢价率在1.14倍左右,其中,纺织制造溢价率1.29倍,服装家纺为1.09倍。  建议关注两条逻辑线来筛选个股:(1)合理PE估值下的横向/纵向的产业链深化逻辑:首先,产业逻辑本身较为清晰的纺织子行业,受益于产业链恢复、短期政策及供需环境对棉价起到较强支撑、越南TPP关税协议签署、新疆政策补贴,利好龙头企业华孚色纺、百隆东方、孚日股份、联发股份、鲁泰A等,预计年报业绩相对靓丽;其次,深耕细分子行业,借势于外部力量,横向/纵向深化产业链,如奥康国际、森马服饰等借力于跨境电商,深耕休闲鞋服等细分子行业;报喜鸟等积极探索服装定制产业化;兴业科技专注于皮革产业链上下游的整合;孚日股份依托原有的热电产能,布局售电领域,受益于电力改革;(2)IPO暂缓、注册制放缓的预期下,部分小市值公司壳资源价值重新凸显,我们认为非外延、真正具备被借壳的小市值公司值得关注,如30亿市值以下、大股东持股比例20%以下的凤竹纺织、凯瑞德等。  风险提示。海外复苏不达预期,国内零售市场持续低迷,终端需求不振;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

投资要点:

总体来看,我们预计纺服行业三季报业绩将延续中报表现,其中,纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续,以及2015年原材料价格趋稳背景下,下游集中补库存需求释放、企业额外原料采购,预计业绩增速将同比实现显著增长。  损益表显示纺织子行业原材料价格趋稳背景下,2015年下游集中补库存需求带动产业链的恢复性增长,龙头企业业绩增速同比实现显著增长。上半年订单量仍在恢复过程中,毛利率则相较上年同期显著回升。服装子行业2014下半年起盈利能力逐季恢复,收入自4季度起已连续3个季度正增长。值得注意的是,伴随前期折扣清理库存的持续推进,行业整体毛利率水平逐渐恢复常态,15年2季度毛利率相较去年同期有所回升,表明服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级,需求端改善趋势显现。重点消费个股的业绩变动趋势与服装子行业基本一致,但幅度更深,13年下半年起虽表现不及服装行业整体,但14年下半年起业绩恢复已强于行业。资产负债表反映出纺织子行业在原材料价格回稳影响下,存货增速同比显著提升;而服装子行业上半年存货、应收周转均大幅加快,企业供应链调整已初显成效,盈利质量有所改善。2015年上半年,重点消费个股周转率改善程度已显著超越行业平均,且逐季回升。店铺数平均降幅超10%,而收入已实现11.41%正增长,反映出重点品牌企业历经前期终端规模收缩、结构调整,整体运营效益伴随内生指标等的改善已明显提升。  三季报业绩预告情况:纺织子行业盈利延续增长,服装子行业业绩持续改善。目前80家A股纺织服装上市公司中超过半数公布了2015年三季报业绩预告,其中纺织制造子行业内业绩预增为10家,服装家纺子行业内预增13家。总体来看,我们预计纺服行业三季报业绩将延续中报表现,其中,纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续,以及2015年原材料价格趋稳背景下,下游集中补库存需求释放、企业额外原料采购,预计业绩增速将同比实现显著增长。服装子行业伴随渠道减负后,终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长,以及龙头企业利用资源优势,积极布局转型,业绩增速同比持续改善。  年初至今大幅跑赢大盘,相对估值较低。截止8月31日,纺织服装板块累计跑赢深成指约54.87个百分点;15年动态PE约30倍,相对于全部A股(剔除银行)的溢价率目前约在1.2倍,其中,纺织制造1.25倍,服装家纺1.17倍。  本轮调整及反弹过后,我们认为市场将更加关注产业趋势及个股基本面,体现在纺织服装板块上,我们建议关注两条逻辑线来筛选个股:(1)合理PE估值下的横向/纵向的产业链深化逻辑:首先,产业逻辑本身较为清晰的纺织子行业,受益于产业链恢复、棉价上涨的预期、越南TPP关税协议签署的预期,龙头企业华孚色纺、百隆东方、孚日股份、联发股份、鲁泰A等明显受益,预计年报业绩较为靓丽;其次,深耕细分子行业,借势于外部力量,横向/纵向深化产业链,如奥康国际、森马服饰、富安娜借力于跨境电商,深耕鞋履、休闲服、家纺细分子行业;报喜鸟等积极探索服装定制产业化;兴业科技专注于皮革产业链上下游的整合;孚日股份依托原有的热电产能,布局售电领域,受益于电力改革;(2)非外延的壳资源,IPO暂缓、注册制放缓的预期下,部分小市值公司壳资源价值重新凸显,我们认为非外延、真正具备被借壳的小市值公司值得关注,如30亿市值以下、大股东持股比例20%以下的凤竹纺织、凯瑞德等。  风险提示:海外复苏不达预期,国内零售市场持续低迷,终端需求不振;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

损益表显示纺织子行业原材料价格趋稳背景下,2015年下游集中补库存需求带动产业链的恢复性增长,龙头企业业绩增速同比实现显著增长。上半年订单量仍在恢复过程中,毛利率则相较上年同期显著回升。服装子行业2014下半年起盈利能力逐季恢复,收入自4季度起已连续3个季度正增长。值得注意的是,伴随前期折扣清理库存的持续推进,行业整体毛利率水平逐渐恢复常态,15年2季度毛利率相较去年同期有所回升,表明服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级,需求端改善趋势显现。重点消费个股的业绩变动趋势与服装子行业基本一致,但幅度更深,13年下半年起虽表现不及服装行业整体,但14下半年起业绩恢复已强于行业。资产负债表反映出纺织子行业在原材料价格回稳影响下,存货增速同比显著提升;而服装子行业上半年存货、应收周转均大幅加快,企业供应链调整已初显成效,盈利质量有所改善。2015年上半年,重点消费个股周转率改善程度已显著超越行业平均,且逐季回升。店铺数平均降幅超10%,而收入已实现11.41%正增长,反映出重点品牌企业历经前期终端规模收缩、结构调整,整体运营效益伴随内生指标等的改善已明显提升。

服装子行业自2014年4季度起收入恢复正增长。值得注意的是,伴随前期折扣清理库存的持续推进,行业整体毛利率水平相对稳定,但由于2015下半年起部分企业其他低毛利率业务的规模快速扩大,相对拉低整体水平。服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级,需求端改善趋势显现,伴随前期库存出清,店铺调整显效,费用率有所下调,带动行业净利率三季度首次实现同比增长。

年初至今大幅跑赢大盘,相对估值较低。截止10月30日,纺织服装板块累计跑赢深成指约61个百分点;动态PE约32倍,相对于全部A股(剔除银行)的溢价率在1.14倍左右,其中,纺织制造溢价率1.29倍,服装家纺为1.09倍。

风险提示。海外复苏不达预期,国内零售市场持续低迷,终端需求不振;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

损益表显示纺织子行业整体业绩得益于市场集中度提升,龙头企业订单量增长,收入及净利同比增速保持增长;同时,原料价格走高,前期低价库存支撑盈利空间有所释放,毛利率回升至历史相对高位。龙头企业预计将继续受益于供需环境改善对棉价起到的较强支撑,以及多地产能布局下区域性关税协议落实、新疆政策补贴等多重利好。中长期来看,随着出口退税-1.html">出口退税率提高、人民币贬值的预期持续强化,我国纺织制造业的竞争力提升可期,纺织制造业的整体经营环境有望改善,龙头企业或将受益于市场集中度的提升。

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